五粮液2026上半年净利“翻倍增长”实为低基数幻象：渠道承压、管理层剧变、经营质量持续走弱

撰文 | 张 宇

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

浓香白酒龙头企业五粮液近期发布2026年上半年业绩预告，表面数据亮眼，但深入分析可见其高增长背后存在显著结构性隐忧。

7月14日，五粮液披露业绩预告：预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润为87.3亿元至92亿元，同比增长88.80%至98.97%；扣非净利润为84.6亿元至89.3亿元，同比增长83.45%至93.64%。SmartHey7月14日消息。

图源：五粮液业绩预告

尽管市场一度反应积极，白酒板块短暂反弹，但随后股价再度震荡下行——投资者迅速意识到：这份“翻倍增长”并非源于经营实质性改善，而是建立在2025年会计差错更正后异常偏低的基数之上。

01、高增速下的利润“失真”

数据显示，五粮液2026年第一季度归母净利润已达80.63亿元；据此推算，第二季度净利润仅为6.67亿–11.37亿元，环比下滑达85.9%–91.7%，远超行业常态。对比来看，贵州茅台二季度环比下降36.6%，泸州老窖为72.7%，五粮液波动幅度最为剧烈。

更关键的是，这一高增长源于2025年财报的大幅追溯调整。2025年4月30日，五粮液公告对前期收入确认政策进行修正：由“发货即确认”调整为“经销商签收、验收且控制权实际转移后确认”，强化收入确认的谨慎性与真实性。

此次更正导致2025年一季度营收调减198.55亿元、归母净利润调减104.44亿元；上半年营收调减292.61亿元、净利润调减148.68亿元；前三季度营收由609.45亿元修正为306.38亿元（调减303.07亿元），净利润由215.11亿元修正为64.75亿元（调减150.36亿元）。最终，2025年全年营收同比下滑54.55%至405.29亿元，归母净利润暴跌71.89%至89.54亿元——几近“腰斩”。低基数效应，成为2026年高增长的核心动因。

经营质量亦未同步改善：2026年一季度经营活动现金流净额为-25.35亿元，由正转负；存货余额维持在201.40亿元高位，连续多季超200亿元。多家机构指出，大量库存尚未真实动销，却已形成大额应付经销商款项，“利润无真实现金支撑，质量堪忧”。

02、高层震荡加剧治理风险

业绩承压之际，管理层出现剧烈变动。2026年2月，原党委书记、董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法接受宜宾市纪委监委审查调查，公司进入数月战略空窗期，渠道政策反复、产品升级停滞。

6月，邓敏接任董事长。这位56岁的新掌舵人并无白酒从业背景，履历横跨纺织、化工及国有投资平台，属典型“跨界空降”。其能否快速理解行业逻辑、稳定核心团队，尚待观察。

7月更迎来密集人事洗牌：董事胡波辞职；副总经理兼安全总监岳松被解聘；董秘章欣职务拆分，仅保留财务总监职责；李剑伟出任新任董秘兼副总经理；董事肖浩离任；党委副书记郭叙雷拟增补为非独立董事。一个月内完成董事长、董秘、副总等关键岗位重构，管理架构几近重塑。

短期高频调整带来双重风险：一是战略断层——曾从钦主导的高端化、渠道改革等主线可能中断；二是组织动荡——核心高管集中离任易引发中基层信心动摇，影响执行效率与团队稳定性。

03、行业收缩下的突围困局

当前白酒行业已全面步入存量博弈周期。毕马威与中国酒业协会《2026中国白酒市场中期研究报告》显示：2026年上半年，60.9%企业春节销量下滑，82.4%反馈日常消费疲软；商务礼赠需求萎缩最为突出，消费场景正加速向家庭聚会、个人独酌、圈层社交迁移。

国家统计局数据印证趋势：2026年上半年全国规上白酒产量167.9万千升，同比下降4.7%；6月单月产量28万千升，同比下滑9.1%，降幅持续扩大。

在此背景下，五粮液亟需双轨破局：短期聚焦价格体系修复与渠道去库存——8月起严控第八代普五出货价不低于800元/瓶，目前流通批价回升至约780元，但仍低于出厂价，价格倒挂尚未根治；中长期则须重塑品牌价值，巩固高端定位，同步推进产品年轻化、低度化，并拓展多元消费场景。

2026年上半年的“高增长”，更像一层华丽表象。终端动销乏力、渠道库存高企、管理层深度重构，共同勾勒出五粮液真实的经营底色。随着低基数效应逐步消退，其转型之路将愈发考验战略定力与执行韧性。