思谋科技冲刺港股“工业智能体第一股”：三年营收翻倍，亏损超22.7亿元，流动性承压

SmartHey3月31日消息，据华夏时报报道，3月港交所披露的招股书显示，由贾佳亚博士创立的工业智能体企业思谋科技（SmartMore Inc.，简称“思谋”）正式向港股主板发起冲击，力争成为“工业智能体第一股”，以推动中国制造业智能化升级。

思谋成立于2019年，含天使轮在内已完成八轮融资。IPO前最新估值达12.3亿美元，投资方包括松禾资本、国联招证科创基金等头部机构。

此次港股IPO，不仅是对思谋工业智能商业化能力的资本市场检验，更被视作其缓解流动性压力、扭转持续亏损局面的关键一步。

针对市场关注的盈利状况与高管薪酬等问题，记者通过思谋官网尝试联系，截至发稿尚未获得回应。

作为“工业智能体第一股”的有力竞争者，思谋在招股书中交出了一份亮眼的营收成绩单——2023至2025年营收从4.85亿元增至10.86亿元，三年实现翻倍增长；但同期净亏损也同步扩大，分别为5.46亿元、7.35亿元、9.91亿元，三年累计亏损逾22.7亿元。

即便剔除优先股公允价值变动、股权激励等非经营性损益，其主营业务仍未盈利：2023—2025年经营亏损分别为4.27亿元、4.25亿元、7.69亿元，亏损幅度逐年加剧。

对此，张毅博士分析指出，“毛利覆盖不了费用”是当前工业智能化企业面临的共性挑战，但思谋亏损持续扩大的主因，在于自身费用管控失衡与经营策略过于激进，并非行业发展的必然结果。

他进一步说明，思谋行政开支高企、股权激励过度，2025年经营开支甚至超过当期营收，反映出资金使用效率不足及治理结构中的潜在风险。

亏损加剧的核心诱因之一，是IPO前夕集中实施的大额股权激励。公司分别于2022年和2025年推出两期激励计划；2023—2025年确认的股份支付费用分别为1566.1万元、3327.2万元、4.75亿元，其中2025年同比激增1328%，几乎吞噬当期近半营收。

该笔巨额支出主要源于2025年12月对管理层持有的3036万股未归属股权实施加速归属，一次性确认3.36亿元股份支付费用，成为当年亏损跳升的直接推手。

与之对应的是明显偏离经营基本面的高管薪酬水平：2025年，执行董事吕江波、李睿宇、刘枢年薪分别达1.04亿元、1.38亿元、1.63亿元，三人合计超4.05亿元，绝大部分来自股权激励相关收益；创始人、董事会主席贾佳亚同期薪酬为188.7万元。

对于IPO前突击式股权激励引发的争议，张毅博士表示：以股份支付为核心的激励机制，确为未盈利硬科技企业绑定核心团队的行业通行做法；但思谋此次激励规模与企业严重亏损、现金流紧张的现实严重错配，操作边界模糊，存在损害中小股东利益及利益输送嫌疑。

他强调：“在企业年净亏损近10亿元、现金储备承压背景下，仅向管理层发放超4亿元股份支付，占行政开支比重显著高于行业均值，已超出‘人才绑定’的合理范畴。”

从成本结构看，2023—2025年员工福利开支分别为3.36亿元、3.00亿元、7.37亿元，其中研发人员薪酬占比超六成；销售及营销开支则达1.60亿元、2.36亿元、4.00亿元，年复合增长率高达58%，远高于同期营收增速。

比持续亏损更值得警惕的，是资产负债表中潜藏的流动性危机——巨额优先股负债。

由于各轮优先股附带“随时转换”及“未上市可赎回”条款，按国际财务报告准则全部计入流动金融负债。截至2025年末，思谋优先股及相关金融负债账面余额达42.30亿元，占总负债比重近80%。

该负债直接导致财务结构恶化：2025年末流动负债总额52.93亿元，流动资产仅19.54亿元，流动缺口达33.39亿元，资产负债率高达256.9%，净负债规模为32.58亿元。

尽管思谋称优先股将在合格IPO完成后自动转股、无现金兑付压力，但若未能于2029年8月28日前完成港股上市，优先股股东有权要求公司以100%发行价加10%复合年利率赎回全部股份，届时将面临巨大现金流出风险。

经营现金流持续“失血”进一步加剧风险：2023—2025年经营活动现金净流出分别为3.72亿元、4.24亿元、3.27亿元，三年累计超11.23亿元，日常运营高度依赖外部融资。

同期融资活动现金净流入为719.7万元、5.58亿元、6.56亿元；截至2025年末，现金及现金等价物余额为9.49亿元。若经营性现金流无法在短期内转正，现有现金仅能支撑不到三年运营。

此外，应收账款回收不确定性、行业竞争加剧、税收优惠政策变动等因素，亦为思谋后续发展增添变数。工业智能体赛道长期价值明确，但资本市场最终定价，仍将锚定企业的盈利能力与现金流健康度。