万辰集团二次冲刺港股：三年营收增长6倍，从“食用菌第一股”蜕变为量贩零食巨头
撰文 | 张 宇
编辑 | 杨博丞
题图 | 豆包AI
SmartHey4月7日消息：在首份港股招股书于3月23日失效后，量贩零食零售企业万辰集团于3月30日完成招股书更新，再度向港交所发起上市申请，全力推进港股IPO进程。
此次冲击意义重大——2026年1月，主要竞争对手鸣鸣很忙已成功登陆港股，摘得“量贩零食第一股”头衔，市值一度稳定在800亿港元；而万辰集团当前A股市值约350亿元，尚不足前者一半。
此前首次闯关失利，市场普遍归因于门店增速放缓、资产负债率高企、食品安全舆情频发及公司治理争议等问题，对其增长可持续性存疑。而本次更新版招股书补足了2025年全年经营数据：门店规模再创新高、盈利质量显著改善，成为其二次冲刺的核心底气。
一、从“食用菌第一股”到零食行业领跑者
2021年5月，万辰集团（原名“万辰生物”）登陆深交所创业板，以金针菇、蟹味菇等食用菌的研发、种植与销售为主业，成为A股“食用菌第一股”。上市初期，公司市值不足30亿元，2021年营收仅4.26亿元，归母净利润2427.92万元。
受原材料成本上涨与行业周期性波动影响，业绩承压明显，为寻求新增长曲线，万辰集团于2022年8月推出自有零食品牌“陆小馋”，正式确立“聚焦量贩零食、有序退出食用菌业务”的战略转型路径。
此后，公司通过并购整合加速扩张，先后收购“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”“老婆大人”等区域知名零食品牌，快速完成从传统农业企业向全国性量贩零食平台的跨越。
转型成效极为显著：2023年营收达92.94亿元，2024年跃升至323.29亿元，2025年进一步攀升至514.59亿元，三年复合增长率超180%，营收规模增长近6倍；归母净利润亦实现从2023年亏损8292.65万元，到2024年盈利2.94亿元，再到2025年激增至13.45亿元，同比增长358.09%。
强劲增长的背后，是线下网络的规模化铺开。截至2025年12月31日，万辰集团已拥有18,314家门店，覆盖全国30个省、直辖市及自治区。
更关键的是差异化区域布局能力：鸣鸣很忙优势集中于华中、华南及华东南部，而万辰集团以华东为基本盘，重点深耕北方市场，在长三角及“山河四省”（山东、河南、河北、山西）形成显著领先优势。灼识咨询数据显示，2025年万辰集团在长三角、山河四省的市占率分别达63%、55%，GMV为区域内第二大对手的2.3倍和1.6倍，稳居两大区域首位。
盈利能力同步跃升：毛利率由2023年的9.30%稳步提升至2025年的12.40%；净利率则从-0.89%转正，2024年达0.91%，2025年进一步提升至2.61%，较上年近乎翻三倍。
图源：万辰集团招股书
业务结构已发生根本性重塑：2025年，零食饮料零售收入达508.57亿元，占总营收比重高达98.8%；食用菌业务收入占比仅1.2%，基本完成战略剥离，“食用菌第一股”已全面蜕变为“量贩零食领军企业”。
二、高速扩张背后的隐忧仍需直面
尽管业绩亮眼，但万辰集团在狂奔中积累的风险，仍是港股资本市场审慎评估的关键。
首要挑战是高企的资产负债率。截至2025年末，公司资产负债率达74.61%，虽较2023年（82.27%）、2024年（79.85%）有所回落，但仍远高于行业均值，也显著高于鸣鸣很忙的37.44%。高负债源于过去三年大规模并购、仓配体系建设及门店扩张，资金主要依赖银行贷款等债务融资，叠加被并购方原有负债承接，推高整体杠杆水平。
高杠杆不仅抬升财务成本，更削弱抗风险能力。本次港股募资用途之一即为补充营运资金、优化资本结构，但短期难以彻底化解该风险，仍是投资者关注焦点。
其次，门店扩张明显趋缓。2025年净增门店4118家，同比减少56.5%（2024年为9470家）；同期关闭门店602家，同比激增96.7%。相较之下，鸣鸣很忙2025年前11个月净增门店超6600家。增速放缓表明公司正从粗放式“跑马圈地”，转向精细化运营——重单店效益、调门店结构、控拓店节奏。
但需警惕的是：万辰集团当前收入高度依赖向加盟商销售商品及收取加盟服务费，若新加盟商拓展乏力，而单店盈利提升又未能及时填补增量缺口，业绩持续高增长将面临压力。
第三大隐忧是品控管理能力滞后。旗下“好想来”等品牌多次被曝食品安全问题，黑猫投诉平台相关投诉超2000条，集中于商品霉变、异物混入、食物中毒等；小红书、抖音等社交平台亦存在大量消费者自发曝光。管控力薄弱不仅损害品牌形象与用户信任，更引发市场对其轻资产加盟模式长期可持续性的质疑。
三、行业空间广阔，竞争正迈向深水区
当前，中国量贩零食行业已形成万辰集团与鸣鸣很忙双寡头格局。据灼识咨询数据，2024年二者GMV合计占全市场75.5%（鸣鸣很忙555亿元/42.7%，万辰集团426亿元/32.8%）。
但行业远未见顶：2020–2025年，中国量贩零食饮料零售GMV由109亿元增至2140亿元，预计2030年将达7259亿元，仍有巨大成长空间。
在此背景下，竞争重心正加速向产品力与业态创新延伸：
其一，自有品牌成核心壁垒。万辰集团已在“好想来”体系下推出“好想来超值”（主打质价比）与“好想来甄选”（聚焦优质差异化）两大自有品牌线，并计划向瓶装水、饮料、膨化食品、肉类零食、烘焙、乳制品乃至个护等非食品类延伸SKU，构建多层次自有品牌矩阵，以提升毛利、强化用户粘性与品牌辨识度。
其二，业态升级加速“零食+”融合。2024年12月，“来优品省钱超市”落地，定位社区家庭一站式购物；2025年1月，“好想来全食优选”上线，增加水果生鲜、现制烘焙；同年3月升级至5.0版本，要求门店面积≥220㎡，大幅强化生鲜、冻品、烘焙等“全食”品类占比。这标志着行业正从单一零食零售，向硬折扣社区超市、零食+餐饮、零食+便利店等多元场景深度演进。
对万辰集团而言，港股上市不是终点，而是价值跃迁的新起点。资本市场终将回归本质：规模易得，可持续的价值创造能力难求。